Transmenu powered by JoomlArt.com - Mambo Joomla Professional Templates Club

11 апреля 2006 г . Международный валютный фонд (МВФ) опубликовал свой очередной, четвертый Доклад «О глобальной финансовой стабильности». Группа экспертов развеяла опасения пессимистов. Сегодня оценка устойчивости финансовой системы мира звучит, как никогда оптимистично: «Лучше не бывает». Значит, сильно преувеличены слухи о слабости американского доллара и евро. В нормальных рамках находятся риски основных элементов финансовой системы. Банки, страховые компании, инвестфонды и другие финансовые учреждения удачно адаптировались к состоянию мировой экономики. Денег в мире хватает. Не бесплатных и не для всех. Только для тех, кто играет по общепринятым правилам. К сожалению, обыкновенные белорусы и наш национальный бизнес продолжают работать с очень дорогими кредитными ресурсами, с резко ограниченным перечнем финансовых инструментов. Национализм финансового рынка ничем не лучше протекционизма рынка товарного.

Ярослав Романчук

Незачем кричать «Волки»!

Период 2001/02 годов был весьма напряженным для мировых финансов. Богатые страны «зализывали» раны от падения цен на ценные бумаги. Росли страхи попадания в дефляцию. К повышенной осторожности призывали кризисные явления в целом ряде переходных стран. Специалисты МВФ считают, что период финансовой турбулентности пройден. В последние годы финансовая система резко улучшила свое состояние. Большинство пессимистических прогнозов не оправдались. Все дело не только в хорошей макроэкономической политике, но и в улучшении качества действий на микроуровне. Улучшилась структура долга компаний. Напряжение в системе помогает снять надежная платежная система. Плавно работает система решения споров. На пользу домашним хозяйствам идет залоговое кредитование. В выигрыше остаются те страны, которые уделяют большое внимание развитию фондового рынка, создают условия для выпуска компаниями своих облигаций. Разнообразие финансовых инструментов позволяет диверсифицировать риски и найти деньги на самых выгодных условиях. К сожалению, к таким странам Беларусь отнести никак нельзя. Именно поэтому уже второй год подряд наши власти даже $1 млрд. прямых и портфельных иностранных инвестиций в экономику страны привлечь не могут.

Еще год назад звучали предупреждения об опасности реализации так называемой стратегии выхода Федеральной резервной системой (ФРС) США, Европейским центральным банком (ЕЦБ) и главным монетарным заведением Японии. Этап чрезвычайно низких процентных ставок закончился (дешевые деньги). Однако финансовые рынки без больших проблем адаптировались к повышению ставки рефинансирования 1% to4.75%. Пока не видно больших проблем после повышения ЕЦБ стоимости кредитных ресурсов в евро. Вопреки прогнозам, даже отказ Банка Японии от интервенции в форексный рынок в начале 2004 года не привел к резкому удешевлению USдоллара. Финансисты и банкиры с трепетом ждали усиления китайского юаня, но и это решение прошло без шоков даже регионального масштаба. События других рынков имели еще меньший эффект на стабильность мировой финансовой системы. Белорусский рубль, украинская гривна или польский злотый, равно как и финансовые рынки этих и других переходных стран не оказывают существенного влияния на состояние финансовой системы мира. Наш рынок слишком мал, зарегулирован и далек от современных стандартов. Именно поэтому издержки упущенных возможностей белорусских домашних хозяйств каждый год растут. Расчет здесь достаточно простой. На современном рынке ценных бумаг средний заработок составляет около 10% годовых в реальном выражении. В Беларуси же в рублях вкладчики получают в реальном выражении 2 – 3%. Так на сумме $10 тыс. разница в доходе составляет $700.

Эксперты МВФ рекомендуют развивать фондовый рынок, унифицировать стандарты эмиссии и функционирования ценных бумаг. Правительство должно обеспечить свободный вход на рынок и выход из него. Именно такая система направляет ресурсы в самые прибыльные сектора. В недалеком прошлом власти разных стран, в том числе США, Мексики, России и Бразилии, часто были источником моральных рисков. Инвесторы, заручившись поддержкой чиновников и политиков, игнорировали опасности. В результате деньги шли в те проекты и сектора, которые испытывали циклические сложности. Это усугубляло структурные искажения, приводило к «омертвлению» капитала и росту безработицы. Беларусь до сих пор испытывает последствия такого поведения на своей шкуре. Близкие к исчезновению градообразующие предприятия, «мертвые» деревни – это не следствие участия Беларуси в глобализации, а наследие еще советской эпохи, активной промышленной и инвестиционной политики белорусских властей периода 1992 – 2005 гг. МВФ справедливо предупреждает правительства переходных стран об опасности государственной интервенции на рынке денег и ценных бумаг. Если американцы, японцы и европейцы отказались от активных операций на рынке денег, то Беларуси тем более нужно прекратить такую чрезвычайно вредную политику.

Риски будущего

Увеличение центральными банками количества денег в обращении увеличивает угрозу роста инфляции. Вслед за ростом цен на нефть и на другие важные для мировой торговли товары, центробанки увеличили скорость эмиссии денег. Поскольку в природе не существует формулы определения количества денег в обращении в зависимости от темпов роста экономики, то центробанки не стесняют себя в эмиссии. Потом они оправдывают свои действия ценами на нефть или металлы, на 180 градусов извращая причинно-следственные связи реальной экономики.

Так или иначе, инфляционные риски сохраняются как в развитых западных странах, так и в переходных экономиках. Сегодня иметь инфляцию больше 10% - это не только правило плохого тона. Эта работа, в первую очередь, центрального банка и правительства. Ее качество сравнимо с результатом спринтера, который пробегает 100 метров за 12 секунд – и смеет говорить при этом о большой достижении. Финансовая стабильности страны при таком качестве работы власти недостижима. Поэтому Нацбанк и правительство остаются главными источниками дестабилизации страны.

Второй риск, о котором говорят эксперты МВФ, связан с ростом процентных ставок. Дорогие деньги – сокращение инвестиций – падение объема производства – рецессия – сокращение объемов продаж – рост долгов и трудностей с возвратом кредитных ресурсов – безработица и бюджетный кризис. Такова весьма правдоподобная цепь развития событий. После периода расточительства следует период повышенной осторожности. Он может наступить как в основных экономиках ЕС, так и в Беларуси. Наше положение усложняется не только грядущим повышением цен на энергоресурсы, но также слабой ресурсной базой отечественных банков.

Доллар остается стабильным

Для многих белорусов важна оценка МВФ финансового рынка США и устойчивости американского доллара: «Институциональные и частные инвесторы из года в год размещают значительные ресурсы в доллары США и в США, в основном, по двум причинам. Во-первых, только в США соответствует двум требованиям из двух. Во-первых, здесь имеется большой потенциал для экономического роста, особенно по сравнению с рынками Европы и Японии. Во-вторых, в США работает глубокий, ликвидный и высокопрофессиональный рынок капитала. В отличие от развивающихся рынков, которые развились, но не достигли глубины, вы можете инвестировать сюда миллиарды, триллионы долларов… Для нас весьма проблематично кричать «волки» и делать вид, что существуют признаки того, что доллар обрушится в течение следующих шести месяцев».

Сохраняются риски финансового менеджмента предприятий автомобильного сектора и воздушных перевозок. На этом фоне Беларусь могла бы договориться о производстве автомобилей не с Ираном (весьма подозрительная схема), а с одним из настоящих лидеров мирового рынка. Корпорации начали увеличивать размер выплачиваемых дивидендов, выкупать свои акции, а также активно участвовать в слияниях и поглощениях. Мы же остаемся в стороне от этих процессов.

Частые структурные изменения далеко не всегда приводят к улучшению финансового состояния компаний. Беларусь не должна оставаться в стороне от фондового рынка Европы и мира. Нам вредна изоляция от мировой финансовой системы. Власти страны уже более 15 лет пытаются создать национальный капитал в тепличных условиях. Опыт развития мировой финансовой системы учит, что это путь в никуда. Если Беларусь хочет получать поддержку от мирового финансового рынка, она должна отказаться от финансового протекционизма. К сожалению, в сегодняшней ситуации это еще сложнее представить, чем либерализацию товарных рынков.

Эксперты МВФ также обращают внимание на риск окончания экспансионистской части бизнес цикла на рынке жилья и выдачи ипотечных кредитов. Профессионалы рынка знают, как нейтрализовать эти риски. Однако на нем все чаще работают менее подготовленные участники. В случае Беларуси у них нет опыта планирования своей финансовой деятельности в средне- и долгосрочной перспективе. В случае осложнения ситуации у нас вполне может сложиться ситуация, когда банки и инвестиционные структуры начнут забирать от незадачливых заемщиков их квартиры. Спроса на них по сегодняшним ценам не будет. Беларусь вполне может повторить опыт Таиланда конца 1990-х, когда, казалось бы 100-процентно выигрышные проекты в области жилого строительства, оказались у разбитого корыта. При появлении первых признаков углубления кризиса на рынке строительства жилья и недвижимости, власти страны могут прибегнуть к протекционизму финансовых рынков и предотвращению банкротств. МВФ предупреждает о вредоносности такого поведения. Максимально быстрое исправление инвестиционных ошибок возможно только в условиях свободного финансового рынка.

Что нужно Беларуси

Беларуси нужна деполитизация денежной системы. Белорусский рубль продолжает болтаться в корзине мягких и ненадежных валют, потому что власти продолжают использовать его для противодействия циклическим колебаниям. Для серьезности своих намерений в области монетарной политики можно было бы предложить легенде мировой финансовой системы Алану Гринспену, который ушел с поста председателя ФРС, поработать советником белорусского Нацбанка. На пользу нашей стране пошла бы и работа с нобелевским лауреатом Р. Манделом, который мог бы поставить рубль или талер на золотой стандарт.

Советов белорусским властям можно давать много. В период 2001 – 2005 индекс фондового рынка переходных стран вырос в 2,2 раза, России – в 3,4 раза, Чехии – в 3,8 раза. Индекс акций энергетических компаний выросли в 3,4 раза, в секторе здравоохранения – в 2,7 раза, даже ЖКХ – в 2,2 раза. Власти Беларуси ведут себя, как собака на сене: сами не получают пользу от благоприятного состояния мирового финансового рынка и мешают это делать для отечественного бизнеса и домашних хозяйств. В результате в нашей стране возрастает склонность к проеданию капитала и направлению его в далеко не самые производительные и прибыльные проекты. Там, где не работают белорусские деньги, с удовольствием находят свое место американские, немецкие, польские или чешские. К сожалению, наше правительство больше интересует стабилизец, чем настоящая стабильность и устойчивость финансовой системы. Ментальные недочеты полисимейкеров становятся явным источником угрозы трансформации Беларуси из постсоветского бедняка хотя бы в европейского середнячка.

Индикаторы суверенного долга на конец 2004 г .

Источник: Global Financial Stability Report 2006 IMF

Основные нетто экспортеры и импортеры капитала в 2005 году (% профицит текущего счета)